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国信证券-自上而下的三条投资主线

作者:来源:国信证券2018-01-23 08:12

一点红香港马会官方网 www.51export.net   【研究报告内容摘要】

    策略观点:自上而下的三条投资主线

  上周沪深股市走势继续分化,上证综指上周上涨1.72%,创业板指数下跌3.22%,Wind全A指数下跌0.23%,国信价值指数上涨0.54%。

  国家统计局18日公布了2017年四季度GDP同比增速6.8%,预期6.7%,2017年全年GDP同比增速6.9%,高于市场预期的6.8%,12月规模以上工业增加值同比6.2%,预期6.1%。1-12月城镇固定资产投资同比7.2%,预期7.1%。经济数据大超预期反映了在消费不断回暖,进出口持续改善带动下的新一轮企业盈利复苏周期的启动。但值得注意的是,虽然经济在温和复苏,但向上的空间和弹性十分有限,很难指望在6.8%的基础上再上升到10%的增长水平,这是此轮经济复苏和以往的最大不同。而且虽然经济整体向上缺乏弹性,但对传统行业来说,资本支出的下降很可能带来利润的改善。(详细内容参见国信策略《从资本支出看周期股价值重估》)。我们认为,经济复苏背景下应布局消费、金融,关注通胀。

  一, 城镇居民人均可支配收入同比增速大幅上升,长期利好消费板块。自2017年以来,居民可支配收入增速稳中向好,由2016年的8.4%持续上升至9%的。一方面,人均收入的不断提高带来消费水平的提高,即消费支出的整体增加;另一方面,经济发展带来的是消费意识和意愿的变化,体现在消费结构和边际消费倾向的变化上,即消费品的升级和品类的多样化。

  二, 经济复苏,利率上行周期中,金融板块将显著受益。今年以来,全球进入了加息的大周期,各国纷纷加息,而今年我国宏观经济的重要变化之一就是利率的持续攀升。从未来的发展趋势来看,短期内很难看到利率再度大幅回落的可能性。从股票市场的结构性机会来看,我们认为金融板块将显著受益利率上行周期。对银行行业而言,经济复苏和利率上行周期会显著带动净利润的回升。一方面,按照历史经验,利率上行过程中,银行的息差是会扩大的。另一方面,利率上行一般意味着经济形势好转,企业利润回暖,这有利于商业银行资产质量的改善。第三,利率上行过程中,在信贷资源总量相对受控的情况下,银行的议价能力有望进一步加强,这有利于银行增加其他收入。对保险业而言,行业将迎来最好发展期。目前在海外市场普遍加息背景下,中国10年期国债收益率维持在3.5%以上将是大概率事件,保险公司更容易做到资产负债的匹配。根据国信非银组的预测,2018年四大保险公司合计将达到55%的业绩增速。

  三, 原油价格持续回升,谨慎乐观看待通胀的回升。2017年下半年以来,在全球经济复苏强劲库存去化及OPEC减产等利好因素推动下石油价格显著上升。我们之前的系列研究表明,从历史长期趋势来看,原油价格的趋势性变化,在两次石油?;院蠖际怯尚枨蠖枪└?。(详情参见《国信策略行业比较月刊:关注原油价格回升对相关行业利润影响》)。虽然目前全球经济处于复苏上行通道,但由于此轮复苏向上的弹性有限,因此对通胀上升的幅度不能抱有太大预期。去年CPI是1.5%,今年可能会上到2.5%,但更多的是基于基数效应,进一步上升的空间很有限,很难像以前那样上到5%的水平。当然我们也会进一步跟踪通胀的变化,建议关注受益于通胀回升的零售业、农业板块。

  市场风险提示: 经济回暖不及预期,国际市场波动加大。

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